亏28亿到年赚3亿，这家教育公司靠“银发”翻身了？

2020年，尚德机构正处在外界的质疑声中。

2015年至2019年，公司累计亏损约28亿元。

2017年、2018年连续两年亏损均超过9亿元。

外界对它的印象是“学历焦虑收割机”、“靠贩卖文凭恐惧活着”。口碑差、投诉不断。

六年后的今天，这家公司交出了一份让很多人意外的成绩单。连续20个季度盈利，2025年净利润3.66亿元，毛利率超过86%，银发付费用户突破100万。

一家做成人学历培训起家的公司，是怎么靠“教老人写字画画”翻身的？

这个故事，值得整个教培行业深思。

从考文凭到学唱歌

一场迟到六年的转型

理解尚德的翻身，先要搞清楚它卖的是什么。

2018年赴美上市时，尚德的核心业务是“帮在职人员考学历”，自考、成考、考研，用户动机明确，一张文凭换一个更好的工作或落户资格。这门生意的黄金期，恰好对应了中国高等教育毛入学率还不高、自考学历仍有稀缺性溢价的历史阶段。

但这个阶段过去了。

2022年起，尚德的学历教育业务开始持续下滑。全年营收每个季度都在同比下降，最惨的Q1降了11.66%。背后的原因是结构性的，高等教育毛入学率持续提升，学历的敲门砖价值被稀释，靠焦虑驱动的用户盘子越做越小。

尚德必须找到新用户。

早在2020年，公司做出了一个关键决策，把战略重心从学历教育转向兴趣课程与银发学习，瞄准50岁以上、有钱有闲、渴望精神生活的退休人群。

赛道切换背后，是对一类人群的重新理解，老年用户的学习需求，不只是“上课”，而是一整套“内容+陪伴+社交”的解决方案。他们要的不是解题技巧，而是书画入门、声乐进阶、是发朋友圈时有素材、是在合唱队里有存在感，是有陪伴，有情绪价值感。

围绕这个洞察，尚德构建了一套“内容—服务—场景”的产品框架，从课程内容到陪伴机制再到成果展示，形成完整的学习闭环。

效果是可量化的，银发用户课程复购率长期维持在60%到70%，远高于成人学历教育用户的平均水平。

财报拆解：哪块业务在赚钱

翻看尚德近两年的财报，数字背后藏着两条完全不同的业务曲线。

第一条曲线：老业务在失血。

学历相关业务占营收的比重，从高峰期的65%一路跌至2025年的13.5%。新增学员数量连续多个季度下滑，2025年全年新增学员57.98万，同比下降14.1%；2026年Q1，这一数字跌至10.2万，同比暴跌39.6%。

递延收入（即预收学费，可理解为“未来的粮草”）从2024年末的9.16亿元，一路降至2025年末的5.85亿元，再到2026年Q1的5亿元。一年半缩水近45%。这意味着新用户进账的速度，远赶不上消耗的速度。

第二条曲线：新业务在撑场子。

以兴趣课程、银发学习和技能培训为代表的非学历业务，2025年贡献了全年营收的73.9%，2025年Q2时更是达到78%。CEO刘彤波在2025年Q2财报交流会上明确表示，兴趣类学习，尤其是银发学员群体，正在成为越来越重要的增长驱动力。

2025年全年，尚德实现营收20.2亿元，同比增长1.5%；净利润3.66亿元，同比增长6.9%；毛利率86.9%，创历史新高。

2026年Q1，营收同比下降9.6%至4.41亿元（较2025年Q1），但净利润7685万元，同比增长2.2%（较2025年Q1），净利率从15.4%升至17.4%。

这个“营收降、利润涨”的组合，藏着尚德最核心的生存逻辑。

首先，毛利率高达86.9%意味着什么？每收100元学费，刨去课程成本、老师薪酬、平台运营之后，还能剩下近87元。这不是卖硬件的生意，没有存货和物流成本，纯靠内容和服务撑起来。银发兴趣课程没有标准化答案，不像学历考试那样需要大量教研投入持续更新题库，成本结构天然轻盈。

其次，销售费用连续三个季度同比下降，Q1同比降19.5%，背后是银发用户的高复购率和口碑裂变。老人学好了，在广场舞队里一说，十个人来问。获客成本下降，直接转化为利润率的提升。

但问题来了。尚德给出的2026年Q2营收指引是下滑20%-24%。如果新业务真的在高速增长，为什么营收指引还在往下走？

答案藏在递延收入里。递延收入（预收学费）从2024年末的9.16亿，一路降到2026年Q1的约5亿，一年多缩水近45%。新学员数量Q1暴跌39.6%，意味着未来可供转化和续课的存量用户盘子正在快速变小。当新用户进账的速度，赶不上老用户消耗的速度，营收下滑就是必然。

换句话说，尚德的盈利，靠的不只是新业务在增长，更靠老用户在持续买单+拼命省钱。这是一套防守动作，不是进攻姿态。

银发经济：一片被低估的蓝海

尚德不是唯一一个看到银发教育机会的公司，但它是最早、最坚决押注的那一个。

据行业测算，2025年中国银发经济市场规模约9万亿元；国家统计局数据显示，中国60岁以上人口约3.2亿。2026年政府工作报告明确提出“制定推进银发经济高质量发展的措施”，政策信号进一步清晰。

银发教育的商业逻辑，有几个独特优势：

用户黏性极高。成人学历教育的用户，完成考试后大概率流失；但兴趣学习的用户，学完书法还想学国画，唱完美声还想学钢琴，学习行为本身构成社交和自我表达，续课动机天然存在。

获客成本低。老年用户的决策链路相对简单，课程体验好，在广场舞队里一说，十个人来问。不需要砸钱投广告，靠口碑和社群就能形成自然传播。

政策风险小。银发教育不在“双减”政策覆盖范围内，不受学科类培训监管约束，业务开展的政策环境相对宽松。

但挑战同样存在，客单价天花板相对较低，老年用户的付费意愿和能力有限；线下活动的组织成本高，难以规模化复制；传统线下老年大学、街道文化站仍是主要竞争对手。

结语

尚德的困境：省钱撑起的盈利，能持续多久

翻盘的故事听起来很美，但有一组数字无法回避，尚德在Q1季报中给出的2026年Q2营收指引是下滑20%至24%。

这不是偶发的下行，而是结构性收缩的延续。更值得警惕的是，尚德的“盈利”是压缩费用的结果，而非业务自然增长。销售费用降了19.5%，但这是建立在用户复购和口碑传播基础上的。如果银发用户的增长也开始放缓，省钱的天花板在哪里？

从财报来看，尚德正在加大AI对运营效率的改造。AI辅助销售、课程推荐和学员答疑等环节逐步替代人工重复劳动，这套降本逻辑能否持续，是Q2及全年业绩的关键变量。

尚德这条路，能走多远？

尚德的六年转型，验证了一件事，在教育培训行业，当原有赛道的天花板清晰可见时，及时换赛道比硬撑更明智。

但转型从来不是终点。银发经济的故事刚刚开始，用户的复购和口碑能不能撑起足够的规模，尚德能不能在老年学习这个赛道里真正建立起壁垒，这才是决定它“翻身”能翻多高的关键。

至少目前看，它活下来了，而且活得还不错。但这家公司还没有完全证明自己。它只是在一个更小的赛道里，找到了一个更舒服的姿势。

市场会继续盯着它的下一份财报。