利润下滑79%，业绩承压下，思考乐教育校区扩张速度加快

8月24日，港股上市教培企业思考乐教育（01769.HK）发布了截至2026年6月30日止六个月的中期业绩公告。

财报显示，随着大湾区新学习中心网络持续加密，公司当期利润受到显著拖累；但与此同时，新市场的拓展进度符合预期。

这家“双减”后全面向素质教育转型的企业，正通过战略性投入加速市场渗透，以换取未来的成长空间。

增收不增利，利润端下滑

从整体营收来看，思考乐教育2026年上半年实现收益4.24亿元人民币，较2025年同期的4.39亿元同比减少3.5%。

虽然下滑幅度不大，但利润端却出现了波动。

毛利方面，报告期内集团毛利为1.07亿元，相比去年同期的1.51亿元大幅下滑28.9%，毛利率由34.3%滑落至25.2%，收缩了9.1个百分点。

净利润的表现也稍显严峻。本公司拥有人应占期内溢利仅录得1275.7万元，较2025年上半年的6293.3万元跌至79.7%；即便剔除股份薪酬开支后，经调整溢利也从8131.2万元降至2603.1万元，同比下滑68%。基本每股盈利由去年同期11.42分人民币跌至1.93分，跌幅达83.1%。

回顾近三年业绩走势，2024年上半年思考乐教育归母净利润为8265.2万元，2025年上半年回落至6293.3万元，利润承压态势早已显现，但2026年上半年的跌幅之深，仍属市场关注焦点。

在收入构成方面，两大业务板块呈现出明显的分化走势：

非学业素质课程仍是绝对主力，贡献收入3.678亿元，占总收益的近九成。

但该板块收入同比减少了5.1%，主要由于入读学生总人次及辅导课时数减少。辅导课时由去年同期的4944498个课时减少至4796186个课时。

入读人次方面，非学业素质课程入读16.89万人次，同比下降5%。

管理层对此解释为：新开素养学习中心正处于爬坡期，大量低价体验课程拉低了单价和整体收入，部分新中心的初期运营周期和市场渗透准备时间比预期更长。

辅导课程规模虽小却逆势增长。

该板块实现收入5633万元，同比增长8.9%；入读人次2.50万，同比增长9%。这部分业务在双减后已大幅压缩，目前主要提供政策允许范围内的服务（如高中阶段或周中课程），但升学提分的刚需依然存在，使其成为整体业绩中的一个亮点。

从总量看，整体总入读学生人次19.39万，同比下滑3.4%。

新学习中心扩张，推高多项开支

利润承压的直接原因，是成本端的全面抬升。

报告期内，集团销售成本由去年同期的2.89亿元增加9.8%至3.17亿元，主要由于教师薪酬增加及使用权资产摊销，与学习中心网络扩张直接相关。

销售开支由655.3万元上升16%至760.1万元，主要与学员活动相关。

行政开支从6442万元上涨31.2%至8453万元，增加原因同样是学习中心扩张带来的行政人员开支增加。截至2026年6月30日，思考乐共有3295名员工（截至2025年12月31日为2946名员工），半年内净增349人。

研发开支同比上升16.5%至1221万元，主要用于教材及课程产品开发、素养课程的市场研究等。

财务成本上涨36.9%至583万元，主要来自租赁负债利息开支的增加，与网点扩张高度关联。

学习中心扩张方面，财报中一个重要的积极信号，是思考乐在大湾区的扩张战略正在取得实质性进展。

截至2025年底，思考乐学习中心总数达195所，较上年增加26所。广州市场方面，管理层明确指出，目前广州各个新学习中心的招生情况理想，整体运营超越预期。

区域拓展规划方面，公司在2025年已实现了从深圳到广州的扩张突破，下一步计划稳步推进大湾区其他城市布局：东莞、佛山预计2026年启动试运营；惠州、珠海、中山计划2028年启动。

思考乐在财报中亦坦承，部分素养学习中心所产生收入仍相对有限，而包括员工费用及福利、摊销、折旧、公用事业及物业管理开支等在内的直接经营成本，相对于其产生的收入而言仍处于较高水平。

当前公司的核心矛盾在于：新市场正处于投入期，收入贡献有限，但租金、薪酬等刚性成本已全额计入，从而对整体盈利能力产生了负面影响。

总结而言，思考乐教育2026年上半年交出的是一份短期承压、长期蓄力的成绩单。净利润近八成的下滑、毛利率的大幅收缩，如实反映了新学习中心集中扩张所带来的成本阵痛。

但广州市场的超预期表现、大湾区多城布局的有序推进，以及素质教育产品线的持续丰富，也为市场提供了中长期向好的观察锚点。

新中心的爬坡节奏、存量校区的运营效率提升，以及教育旅游、国际课程等新业务的孵化进展，将是判断业绩拐点何时到来的核心变量。

正如光大证券在2025年年报中所指出的，随着新市场逐步渡过爬坡期及内部调整完成，思考乐教育业绩有望逐步好转。

但这一过程需要时间，也需要市场给予足够的耐心。